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过去一周，VIX（波动率又称“恐慌指数”）牢牢钉在30%以上。未来一周金融市场的波动恐居高难下。

市场将持续关注乌克兰局势，如果通胀列车持续失控，交易员将越发担忧美联储在3月17日会议上加息50BP的可能性。

问题在于，在传统避险资产美元不断被政治化的背景下，究竟还剩下哪些避险资产？“潜在的避险资产正越来越少，资金还可能涌向人民币、中国国债。”渣打全球首席策略师罗伯逊对第一财经记者表示。

通胀压力高企

嘉盛集团资深分析师佩里（JoePerry）对记者表示，“乌克兰局势足以令投资者抛售股票并买入美元、日元和债券等避险资产。”他称，俄乌之间的和谈表明，将开辟人道主义通道，供平民离开以及援助人员进入，市场将聚焦本周会否继续和谈，以及双方能否达成停火共识。

未来一周，市场还将关注伊朗核协议是否达成。乌克兰局势导致的能源供给短缺担忧也将持续冲击市场，原油、天然气、基础金属的飙升推高通胀预期和央行紧缩的迫切性。截至上周收盘，WTI原油价格报115.03美元/桶，布伦特原油价格报118.03美元/桶，较年初大涨超40%。多数机构认为，美伊有望在短期内达成协议，伊朗原油出口恢复的预期大幅增加，可以抵消部分俄罗斯原油出口中断带来的影响，上周三布伦特油价一度大跌，跌幅达到8美元左右。随后，利比亚最大油田停产支撑油价重回上涨趋势。

“为了重启美国前总统特朗普于2018年单方面宣布退出的2015年核协议，伊朗方面的代表一直在维也纳进行谈判工作。据参与谈判的人士透露，协议指日可待，最快可能在本周敲定。一旦达成协议，可以解除对伊朗原油出口的制裁，恢复其大约100万桶/天的原油供应。恰逢各国基本切断对俄罗斯原油的进口，此时如果恢复伊朗核协议，那时机再好不过。”佩里对记者表示。

但此前高盛对此持怀疑态度。“如果伊朗很快达成协议，预计油价也不会大幅下跌。2月份的全球石油赤字是预期的两倍，而伊拉克正在经历50万桶/日的石油供应中断，足以完全抵消伊朗重返全球石油市场的产量增长潜力。”高盛资深大宗商品策略师、能源研究主管库瓦林（DamienCourvalin）预计，俄罗斯最近净石油（原油和产品）出口为730万桶/日，其中600万桶/日的海运流量面临着最严重的中断，这是由于船运保险、信用证的限制，以及船员可能并不愿意前往这些高风险地区。尽管目前的中断程度在几周内还不得而知，但乌拉尔原油价格创纪录的折价以及投标的困难表明，俄罗斯船只在运输方面存在重大障碍。

全球央行的动向与通胀议题密切相关。欧洲央行原本是最不可能大幅收紧的央行之一，但乌克兰局势对欧洲造成的价格压力巨大。另一边，美联储会议将于3月16日召开，而美国CPI数据将率先在当地时间3月10日公布。市场预期美国2月CPI同比上涨7.9%，高于7.5%的前值（四十年新高）；核心CPI同比增速预计从6%升至6.4%。

一旦交易员预计3月美联储将加息50BP而非25BP，市场波动或加速放大。高盛预计，从3月开始，美联储将在2022年连续7次加息（每次25BP），并在6月会议上宣布开始缩减资产负债表，预计美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）每月的缩减上限分别为600亿美元和400亿美元，这将在2~2.5年内将资产负债表缩减至最终的均衡规模。

黄金成“避风港”

一般而言，在避险情绪攀升之际，美元将大幅攀升。美元指数上周五收于98.495的高位，创下2020年5月以来新高。

多位外资行交易员对记者表示，离岸市场美元流动性显著收紧，显然市场都在寻求美元避险，美元/人民币掉期一度大幅飙升。

不过，目前机构对“避风港”的考量越发谨慎，名单也在不断缩小。“潜在的避险资产正越来越少，投资者对持有可能卷入地缘政治冲突的资产将越发慎重。应该会使黄金变得非常受欢迎。”罗伯逊对记者表示，“美元在乌克兰局势的影响下的确出现了新一轮强势的迹象，但从中期来看，当前事件对美元产生不利影响，如果美元被政治化的可能性增大，全球投资者和外汇储备管理者是否愿意持有同样多的美元？‘避险地位’是一件有趣的事情，它本来是无可辩驳的，但突然间它就不是了。”

无独有偶，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者表示，西方实施了更为严厉的经济制裁，将几家俄罗斯银行从环球银行金融电讯协会（SWIFT）支付系统中剔除，并阻止俄罗斯央行兑换外汇。随着时间的推移，这也可能削弱市场对美元作为全球支付和稳定的财富储备货币的信心。

在这一背景下，黄金、人民币资产成了全球机构关注的焦点，避险货币日元、防御性大盘股亦受瞩目。目前，CFETS人民币一篮子货币已经创下新高，即使美元指数不断冲高，美元对人民币也仍保持在6.30~6.35之间的低波动区间。渣打预计，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年外资流入中国债市的规模将在7000亿~8000亿元人民币左右。

即使面对加息的不利前景，包括黄金、白银、铂金在内的贵金属仍逆势被机构看好。

高盛最新表示，当前的环境为购买贵金属提供了很好的切入点，可以作为抵御全球经济日益增长的风险的最后手段。“到目前为止，除钯以外的贵金属涨势都落后于大宗商品，原因可能是投资者担心俄罗斯央行抛售黄金以换取流动性，或是加密货币导致黄金黯然失色，但我们认为这种担心是错误的。相反，它们将有助于分散发达市场增长、通胀日益增加的风险。”

因此，高盛认为2022年贵金属价格存在上行风险，目前黄金的目标价高达2150美元/盎司，白银为30美元/盎司，铂金为1200美元/盎司。钯是应对俄罗斯政府可能限制出口的最终对冲工具，因为俄以外的钯需求缺乏弹性，库存也很低。俄罗斯的钯产量和铂产量约占了全球供应量的27%和8%。